（转自：燕处守中）

惟一债务周期不会说谎！

▌股债、转债阛阓总结

上周权益阛阓举座推崇苍劲，沪指屡次面临或淘气3500点，创年内新高。银行股为阛阓干线，国有大行蚁集创历史新高，成为指数高涨的遑急复旧。同期，算力硬件、新动力、光伏、硅动力等板块推崇活跃，受益于计策预期和行业景气度普及。受中央城市责任会议预期影响，地产、城镇化有阶段性行情。部分板块如PCB、消电子、游戏等出现调理。

债市方面，受股债跷跷板效应影响，收益率多半上行。资金面角落收紧、通胀数据以及权益阛阓波动对债市酿成扰动。不外低利率环境下更多机构还是每调买机，追随周五权益及银行股方面冲高回落，国债期货显着建筑。

转债奴婢正股推崇强势，成交额保管高位，转债全阛阓周均成交662亿元，环比持续小幅普及。估值回调，涨幅小于正股，但中证转债指数握续创历史新高。权益阛阓风险偏好较高，小盘、低评级转债炒作激情角落抬升。新动力行业正股高涨以及转债下修的带动下，上周廉价转债推崇最为强势。 

现在转债性价比受限，1）廉价转债成为稀缺品种。2）权益阛阓阶段性高位，转债全阛阓价钱中位数普及至125.4元。3）估值握续处于偏高水平，上盘活股溢价率中位数小幅下落至27.8%（历史分位56%），隐含波动率保管30%驾驭（历史分位66%）。择券空间缩窄，举座上以估值有待调理的惰性转债占比最大，尤其是建材、建筑潦倒、纺服、化工、电子、家电、食物饮料、医药。

▌ 阛阓预测与策略推选

大类金钱建立角度，本轮替动性高点基本说明在7月上旬，重心蔼然股债性价比何时重回偏向债券。从上至下宽基组合不雅点为：权益价值作风（仓位80%），30年国债ETF（仓位20%）。因此最新转债组合的股性转债仓位为0，一王人建立价值作风双低和廉价转债（类债金钱），总仓位70%。其中，价值作风廉价转债剩余时候较长且具备下修预期，银行转债退市带来的流动性布局。价值作风双低转债现在具备正股和转债方面双重上风：正股所属行业估值多半偏低；转债方面，以高评级转债为主，估值握续被压制、稀缺性缓慢增强。图2展示出转债宽基组合具体标的。转债宽基组合上周跑赢中证转债指数0.29pct。2024年7月建仓以来转债宽基组合累计跑赢中证转债指数15.99pct，最大回撤7.7%（同期中证转债指数最大回撤7.5%）。

从下到上来看，转债价钱和估值均处于历史高位，不错蔼然：1）短期阛阓蔼然功绩，需要寻找功绩与估值共振的目的，比如有色、军工、电子行业的转债。2）现在择券空间较大的行业有军工、银行、非银、走时、通讯、有色金属、农林牧渔等，以弹性较好的双低和股性转债居多。3）转债现在价位下强赎预期握续增强，蔼然公告短期内不彊赎的转债。4）贯串银行转债资金的类底仓替代部分，如金融、动力电力、和有色行业的转债、绿动转债、蓝天转债、闻泰转债、南航转债、麒麟转债。

风险辅导

1、宏不雅经济变化超预期，计策超预期宽松，剩余流动性握续大幅彭胀，金钱价钱走势预测与实质形成偏差；

2、宽基指数推选历史推崇不代表异日收益；

3、转债阛阓激情大幅调理风险；

4、转债正股及公司基本面推崇不足预期风险

正文图表

转债阛阓数据更新

证券说合呈文：《转债阛阓高位的破局目的——固定收益周报》

对外发布时候：2025年7月13日

发布机构：华鑫证券

本呈文分析师：

罗云峰 SAC编号：S1050524060001

杨斐然 SAC编号：S1050524070001

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